شروين شهرياري *درخواست از آقاي ضمادي از طريق پست الكترونيك: لطفا يك تحليل از سودآوري و ارزش ذاتي سهام گلگهر ارائه كنيد.
شرکت سنگآهن گلگهر از واحدهای تحت مالکیت سرمایهگذاری امید و معادن و فلزات است که با دسترسی به منابع غنی و عظیم ماده معدنی سنگآهن در منطقه سیرجان از مزیت مناسبي در تولید این محصول برخوردار است. «کگل» برای استفاده از منابع غنی معدنی، سرمایهگذاری قابلتوجهی را در زمینه استخراج و تحصیل انواع محصولات انجام داده است که بخش عمدهای از این سرمایهگذاریها (نظیر طرح گندلهسازی) اخیرا به بهرهبرداری رسیده و در افق زمانی میان مدت نتایج نهایی خود را بر بازدهی اقتصادی شرکت آشکار خواهد کرد. همچنین دسترسی ریلی به بندر عباس موقعیت ممتاز صادراتی را برای این شرکت فراهم کرده است و به همین جهت، گلگهر عنوان بزرگترین صادرکننده سنگآهن کشور (با بیش از 3/2میلیون تن صادرات در سال گذشته) را از آن خود کرده است.
برای ارزشگذاري و تخمین سودآوری شرکت در سال آینده، باید بر محاسبه درآمد حاصل از فروش متمرکز شویم. فروش «کگل » از دو بخش داخلی و صادراتی تشکیل ميشود. تخصیص تولیدات شرکت به صادرات، باید پس ازتامین اولویت رفع نیاز داخلی صورت پذیرد. با توجه به عدم پیشبینی افزایش ظرفیت تولید کنسانتره شرکت در سال جاری، میزان تولید این محصول را معادل بودجه (68/5میلیون تن) در نظر ميگیریم که 3/2میلیون تن از آن به فروش داخلی، 66/2میلیون تن به صادرات و مابقی به ساخت گندله اختصاص مییابد.
در خصوص ظرفیت مورد پیشبینی برای تولید و فروش گندله؛ با توجه به تجربه شرکت چادرملو در راهاندازی کارخانه مشابه و ضرورت بهرهبرداری آزمایشی در چند ماه آغازین، دستیابی به ظرفیت تولید و فروش 3/1میلیون تنی برای سال نخست فعالیت منطقی خواهد بود. با لحاظ کردن این موارد، جدول شماره یک بودجه فروش تحلیلی را در کنار بودجه شرکت نشان میدهد:
در خصوص ارقام جدول شماره یک باید به چند نکته توجه داشت:
1 - قیمت فروش کنسانتره داخلی با توجه به نرخ کنونی محصولات در بازار فولاد و افق روبه رشد موجود در زمینه تقاضا، بر اساس قیمت 550دلاری محصول شمش فولاد خوزستان مورد محاسبه قرارگرفته است. شایان ذکر است در بودجه شرکت، نرخ شمش «فخوز» معادل 510دلار در نظرگرفته شده است.
2 - قیمت فروش کنسانتره صادراتی در پیشبینی تحلیلی معادل 120دلار در هر تن لحاظ شده است. با توجه به نرخ 170دلاری کنونی سنگآهن در بازار چین و نیز کرایه حمل حدود 30دلاری از معدن تا مقصد، در نظر گرفتن قیمت 120دلاری برای سال جاری از احتیاط کافی برخوردار است.
3 - قیمت گندله صادراتی با توجه به نرخ حدود 200دلاری این محصول در بازارهای هدف گلگهر و نیز کسر کرایه حمل از معدن تا مقصد، 150دلار در نظرگرفته شده است که تخمینی متناسب با واقعیات کنونی بازار به شمار میرود.
4 - قیمت فروش گندله داخلی و سنگ دانهبندی در پیشبینی تحلیلی معادل بودجه فرض شدهاند.
با توجه به اطلاعات فوق یک تخمین سودآوري شرکت در سال جاري در جدول شماره دو ارائه شده است: (ارقام به میلیاردتومان).
در جدول شماره دو، بهای تمام شده كالاي فروش رفته، هزینههای عملیاتی، هزينه مالی و درآمد متفرقه معادل بودجه سال جاري در نظرگرفته شده است. ماليات شركت نیز با توجه به ضريب بودجه مورد محاسبه قرارگرفته است.
بدین ترتیب مشاهده میشود که گلگهر در صورت تحقق مفروضات این برآورد، توانایی دستیابی به حدود 395تومان سود خالص به ازای هر سهم خود در سال جاري را خواهد داشت.
به منظور ارزشگذاری از مدل گوردون استفاده میکنیم. این مدل معمولا برای ارزشگذاری سهام شرکتهایی مناسب است که انتظار تغییرات سودآوری پردامنهای در آینده در مورد آنها وجود ندارد. در مورد گلگهر نیز با توجه به بهرهبرداری از عمدهترین طرح ایجادکننده ارزش افزوده برای شرکت (گندلهسازی) و نیز قرارداشتن بازار سنگآهن در اوج قیمتی و احتمال ناچیز رشد معنادار قیمت از سطوح کنونی در سالهای آینده، استفاده از مدل گوردون مناسب به نظر میرسد. بدین ترتیب با در نظرگرفتن بازده مورد انتظار 25درصدی، تقسیم سود 80درصدی و رشد سودآوری 10درصدي برای «کگل» در سالیان آتی، ارزش سهم معادل 21045 ریال به دست ميآید. بدیهی است کارشناسان با تغییر مفروضات یا مدل ارزشگذاری ميتوانند به نتایج متفاوتی در زمينه ميزان سودآوري و ارزش ذاتي سهم دست یابند.
تحلیل و اخبار بنیادی 
